Cuando la alianza Open Standard presentó su stablecoin Open USD, respaldada por más de 140 instituciones, incluidas Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase y BlackRock, el mercado no lo celebró: fue directamente a la yugular de Circle. Las acciones de Circle cayeron entre un 15 % y un 18 % en un momento tras el anuncio, una reacción que lo dice todo sobre lo que realmente temen los inversores: no que USDC vaya a perder usuarios de la noche a la mañana, sino que todo su modelo de ingresos está a punto de enfrentarse a una presión estructural para la que no fue diseñado.
Summary
Conclusiones clave
- La alianza Open Standard lanzó la stablecoin Open USD (OUSD) con más de 140 patrocinadores institucionales, entre ellos Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase y BlackRock.
- Las acciones de Circle cayeron entre un 15 % y un 18 % tras el anuncio, reflejando la preocupación de los inversores por el modelo de reparto de ingresos de OUSD, que amenaza el negocio de margen de interés neto de Circle.
- OUSD distribuye los ingresos de las reservas entre los socios del ecosistema en lugar de retenerlos, en contraste directo con el modelo de “el emisor se queda con todo” de USDC.
- Varias empresas enumeradas como miembros de la alianza OUSD, incluidas Samsung Electronics, Dunamu y K Bank, informaron de que no hubo conversaciones formales y desconocían su papel.
Lanzamiento de la stablecoin Open USD e impacto en el mercado
La stablecoin Open USD no es principalmente una apuesta contra la cuota de mercado de USDC. Es una apuesta contra la cuenta de resultados de Circle. Esa distinción importa enormemente, y explica por qué la reacción del precio de la acción fue tan brusca a pesar de que OUSD aún no ha captado ni un solo dólar de circulación significativa.
La alianza Open Standard y su lista de instituciones
La alianza Open Standard presentó su lanzamiento como una coalición de pesos pesados financieros, señalando una lista de más de 140 instituciones que abarcan gigantes de pagos, plataformas cripto y gestoras de activos. Los nombres por sí solos —Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase, BlackRock— bastaron para generar una reacción de estilo Libra en los mercados, provocando comparaciones con el intento de Facebook en 2019 de construir un sistema monetario nativo de internet.
Pero la analogía tiene límites. Libra pretendía crear una nueva forma de dinero. Open USD es, en esencia, todavía una stablecoin de dólar estadounidense. Su ambición no es reemplazar monedas, sino restructurar cómo fluyen los aspectos económicos de las stablecoins a través de un ecosistema de socios.
Complicando la narrativa de la alianza, varias empresas supuestamente enumeradas como miembros dijeron a medios de comunicación que nunca habían mantenido conversaciones formales con el emisor de OUSD. Según Chosun Biz, un representante de Samsung Electronics afirmó que no se habían llevado a cabo consultas formales y que la empresa desconocía su papel designado. Dunamu y K Bank describieron únicamente expresiones preliminares de interés. Una empresa se enteró supuestamente de su inclusión a través de la cobertura de los medios coreanos. La profundidad de la participación entre esas más de 140 instituciones, en otras palabras, sigue siendo una cuestión muy abierta.
Reacción del precio de las acciones de Circle y lo que indica
La caída del 15 %–18 % en las acciones de Circle fue un veredicto del mercado sobre el riesgo del modelo de negocio. El motor de ingresos principal de Circle es sencillo: emite USDC, mantiene las reservas en dólares que lo respaldan y gana los intereses de esas reservas. Ese modelo funciona bien cuando los tipos están elevados. Se vuelve frágil en el momento en que un competidor bien financiado ofrece compartir esos mismos ingresos por intereses con los comercios, bancos y plataformas que distribuyen la stablecoin.
Eso es precisamente lo que está haciendo Open USD. Y los mercados incorporaron esa implicación en los precios antes de que el producto siquiera encontrara tracción.
Un modelo de ingresos diseñado para desafiar el statu quo
Lo más importante que hay que entender sobre el modelo de negocio de Open USD es lo que está reemplazando. Bajo el marco actual de stablecoins, emisores como Circle retienen prácticamente todos los ingresos de las reservas generados por el flotante que respalda sus tokens. Los socios que distribuyen USDC —exchanges, aplicaciones de pago, neobancos— reciben algunos acuerdos de reparto de ingresos, pero la mayor parte fluye hacia el emisor.
Cómo divergen los modelos de negocio de Open USD y USDC
OUSD invierte esta dinámica. En lugar de concentrar los ingresos de las reservas a nivel del emisor, el modelo de Open Standard los distribuye ampliamente entre los participantes del ecosistema. Según los analistas Will Awang, cofundador de Money in Motion, y Charlie Xiaotaiyang, fundador de Terry Lion de Sand Hill Road, que comentaron el lanzamiento en una mesa redonda de WuBlockchain, el reparto de ingresos no es un concepto novedoso en las stablecoins: Circle ya comparte ingresos con Coinbase y otros socios de distribución. Lo nuevo es hacer que ese reparto sea público, agresivo y el argumento competitivo explícito de venta.
También se informa de que Open USD ofrece acuñación y reembolso gratuitos, eliminando fricciones que históricamente han generado ingresos accesorios para los emisores. Combinado con una distribución casi total de los ingresos de las reservas a los socios, el modelo plantea una pregunta legítima: ¿de dónde sale el dinero para construir y mantener realmente el ecosistema?
Una jugada de ecosistema, no una sustitución de moneda
El marco estratégico que los analistas consideran más instructivo es la comparación con Visa. Visa no obtiene sus principales beneficios de que los usuarios finales cambien de tarjeta: obtiene beneficios de construir una red tan esencial que cada transacción en esa red genera una comisión fina pero fiable. Open USD parece seguir una lógica similar: convertir la stablecoin en la infraestructura de un amplio ecosistema de pagos, compartir la economía con cada nodo de esa red y extraer valor de la escala en lugar del margen.
Es una estrategia a largo plazo plausible. También es una estrategia que le llevó a Visa décadas de construcción de gobernanza, navegación regulatoria y acumulación de confianza. Que OUSD pueda replicar siquiera una fracción de eso en un plazo comprimido es una de las preguntas sin respuesta más trascendentales que se ciernen sobre todo el proyecto.
Actores clave y alianzas que impulsan Open USD
El papel de liderazgo de Bridge y Stripe
Bridge, la startup de infraestructura de stablecoins respaldada por Stripe, parece ser una de las principales fuerzas operativas detrás de Open USD. El fundador de Bridge construyó su empresa con una mentalidad de “supervivencia primero”, cambiando de socios bancarios varias veces antes de ganarse la credibilidad que finalmente atrajo el interés de adquisición de Stripe.
La adquisición de Bridge por parte de Stripe fue en sí misma un movimiento que cruzó fronteras, incorporando la infraestructura de stablecoins al fintech tradicional. Open USD puede interpretarse como el siguiente paso en esa expansión: usar Bridge como motor y el vasto ecosistema de comercios y entidades financieras de Stripe como red de distribución. Para Stripe, que ha ido mucho más allá de los pagos hacia las finanzas corporativas y servicios de tipo bancario, un ecosistema de stablecoins más amplio amplía directamente su mercado direccionable.
La doble participación de Coinbase
A primera vista, la participación de Coinbase parece un conflicto de intereses. La empresa co-distribuye USDC con Circle y mantiene una profunda relación financiera con la stablecoin dominante. Pero es poco probable que Coinbase apueste el futuro de la compañía a una sola relación con una stablecoin. Participar en Open USD le cuesta relativamente poco a Coinbase y le proporciona una opcionalidad estratégica considerable.
La lógica es sencilla: si USDC sigue dominando los mercados cripto-nativos y DeFi, Coinbase también se beneficia de ello. Si Open USD se abre un segmento paralelo en los pagos de internet tradicional y empresariales —mercados en los que USDC históricamente ha tenido menos penetración—, Coinbase también se beneficia. Es una cobertura de bajo riesgo disfrazada de respaldo a una alianza.
Integración de la red de liquidación de Visa y Mastercard
Ni Visa ni Mastercard se unieron a Open USD para promover la adopción de stablecoins a nivel de consumidor. Su presencia tiene que ver con la infraestructura de liquidación de back-end. El modelo actual de liquidación interbancaria entre emisores, adquirentes y redes de tarjetas pasa por los raíles bancarios heredados. Las stablecoins, si se integran en la capa de liquidación, podrían mejorar la velocidad y la eficiencia del capital sin alterar la experiencia de usuario en el front-end.
Como señaló Jack Forestell, director de producto y estrategia de Visa, en una declaración que acompañó el lanzamiento de la Visa Stablecoin Platform: “Las stablecoins están abriendo una nueva capa de dinero programable, pero para la mayoría de las instituciones la parte difícil no es el concepto, es la realidad operativa”. La VSP se lanzó con soporte para Open USD y ofrece infraestructura de monederos, herramientas de acuñación y reembolso, y flujos de trabajo de seguridad con doble aprobación, posicionando a Visa como el tejido conectivo entre el ecosistema de stablecoins y la infraestructura financiera tradicional.
Es crucial señalar que muchos de los llamados productos de tarjetas con stablecoins ya convierten dólares digitales en fiat antes de llegar a la red de compensación de Visa o Mastercard. Los gigantes de las tarjetas no se sienten amenazados por esta dinámica: se están posicionando para poseer la capa de liquidación que surja, independientemente de qué stablecoin se ejecute encima.
Segmentación del mercado de stablecoins y perspectivas futuras
El marco analítico más útil para entender dónde termina todo esto no es qué stablecoin “gana”, sino cómo se divide el mercado.
Divisiones geográficas y regulatorias del mercado
Ya está tomando forma una segmentación en tres vías. USDT, con su profunda penetración en América Latina, África subsahariana y otros mercados del Sur Global, atiende la demanda de dólares estadounidenses offshore en economías de alta inflación, un caso de uso que los marcos regulatorios del Norte Global ni abordan ni desplazan. El modelo de Tether, construido sobre la flexibilidad y un cumplimiento mínimo, está estructuralmente adaptado a esos mercados y muestra pocas señales de retirarse de ellos.
USDC ocupa una posición diferente: el nivel institucional regulado. Sus efectos de red en DeFi, finanzas on-chain y herramientas para desarrolladores —donde USDC suele ser el activo integrado por defecto— son reales y persistentes. El historial de cumplimiento de Circle y su posición en los mercados regulados de EE. UU. y Europa le otorgan un foso que los nuevos participantes no pueden disolver rápidamente.
Open USD, si ejecuta bien, apunta a un tercer carril: pagos empresariales, infraestructura de neobancos y liquidación de plataformas de internet tradicionales. Son mercados que Circle aún no ha penetrado por completo, y donde las relaciones existentes de Stripe con comercios dan al ecosistema de OUSD una ventaja de distribución plausible.
Implicaciones para Circle y el ecosistema más amplio de stablecoins
Circle no se está quedando quieta. Productos como Circle Payments Network y Arc señalan un intento de pasar de un modelo de margen de interés neto hacia ingresos procedentes de pagos y servicios financieros más amplios. Pero estas iniciativas aún no han aparecido de forma significativa en sus resultados financieros, dejando a la empresa expuesta a la narrativa de que su fuente de ingresos principal está bajo amenaza estructural, incluso si las cifras reales de cuota de mercado permanecen intactas.
La presión competitiva que crea OUSD tiene menos que ver con las cifras actuales de circulación y más con la narrativa de crecimiento futuro. El caso alcista de Circle siempre ha dependido de expandirse hacia casos de uso en internet tradicional, economía de creadores y pagos empresariales. Open USD, al incorporar a muchos de esos socios potenciales en su propia historia de alianza, ha disputado efectivamente esa pista de crecimiento antes de que Circle pudiera capturarla. Por eso el mercado reaccionó al anuncio con tanta fuerza, y por eso el próximo capítulo del sector de stablecoins se escribirá menos en función de qué token domina los volúmenes on-chain y más en función de quién controla la infraestructura de pagos que se sitúa por debajo.
Preguntas frecuentes
¿Qué es la stablecoin Open USD y quién la respalda?
Open USD es una stablecoin lanzada por la alianza Open Standard, en la que participan más de 140 instituciones, incluidas Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase y BlackRock.
¿En qué se diferencia el modelo de negocio de Open USD del de USDC?
Open USD adopta un modelo de reparto de ingresos entre los socios del ecosistema, a diferencia de USDC, donde el emisor retiene todos los ingresos procedentes de las reservas.
¿Por qué cayeron las acciones de Circle tras el anuncio de Open USD?
Las acciones de Circle cayeron entre un 15 % y un 18 % debido a la preocupación del mercado de que el modelo de reparto de ingresos de Open USD pudiera presionar el modelo de negocio existente de margen de interés neto de Circle, en el que los ingresos de las reservas de las tenencias de USDC fluyen principalmente hacia la propia Circle.
¿Qué papel desempeñan Visa y Mastercard en la alianza Open USD?
Visa y Mastercard integran principalmente las stablecoins en redes de liquidación de back-end, con el objetivo de mantener el control de la infraestructura de transacciones en lugar de promover la adopción directa de stablecoins por parte de los consumidores. Visa también lanzó la Visa Stablecoin Platform con soporte nativo para Open USD.
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Artículo producido con la ayuda de inteligencia artificial y revisado por el equipo editorial.
