El crecimiento salarial en la zona del euro ya no mantiene despiertos por la noche a los funcionarios del Banco Central Europeo, y Olli Rehn acaba de decirlo en términos claros. En una intervención el 19 de agosto, el gobernador del Banco de Finlandia y miembro del Consejo de Gobierno del BCE ofreció una evaluación que los responsables de política económica llevaban años esperando confirmar: los aumentos salariales en toda la eurozona se están moderando sin arrastrar la inflación junto con ellos.
Summary
Puntos clave
- Olli Rehn afirma que el crecimiento salarial en la zona del euro «se ha mantenido moderado» y que «no hay señales claras de efectos de segunda ronda» sobre la inflación.
- El rastreador de salarios del BCE proyecta que el crecimiento de las remuneraciones pactadas se estabilice cerca del 2,6% para 2026, frente a aproximadamente el 3% en 2025.
- Los datos trimestrales confirman la desaceleración: los salarios pactados aumentaron un 2,46% interanual en el primer trimestre de 2026, frente al 2,89% en el cuarto trimestre de 2025.
- No se ha consolidado una espiral salarios-precios sostenida a pesar del shock energético desencadenado por la invasión rusa de Ucrania.
- Un crecimiento salarial moderado reduce la presión sobre el BCE para subir los tipos o mantenerlos más altos durante más tiempo.
Perspectivas del BCE sobre el crecimiento salarial moderado
El mensaje de Olli Rehn se reduce a esto: los salarios están subiendo, pero no de una forma que amenace la estabilidad de precios. En unas declaraciones preparadas pronunciadas el 19 de agosto, Rehn afirmó que el crecimiento salarial «se ha mantenido moderado» y que no hay «señales claras de efectos de segunda ronda». En el lenguaje que utilizan los banqueros centrales, eso significa que los aumentos salariales no se están trasladando a los precios al consumo de una manera que obligue al BCE a actuar sobre los tipos de interés.
Evaluación de Olli Rehn sobre las tendencias salariales
Los comentarios de Rehn tienen un peso particular porque proceden de alguien que se sienta en el propio Consejo de Gobierno, el órgano que en última instancia decide la trayectoria de los tipos de interés del BCE. Su planteamiento sugiere que el banco ve la dinámica salarial actual como una señal de que las expectativas de inflación siguen bajo control, más que como una señal de alarma sobre problemas futuros.
Datos del rastreador salarial del BCE
Las cifras respaldan su interpretación. El propio rastreador de salarios del BCE proyecta que el crecimiento de los salarios pactados en toda la zona del euro se estabilice en torno al 2,6% para 2026, un retroceso significativo desde aproximadamente el 3% en 2025. Si se observan las cifras trimestrales, la tendencia es aún más clara: los salarios pactados aumentaron un 2,46% interanual en el primer trimestre de 2026, frente al 2,89% en el cuarto trimestre de 2025. Se trata de una desaceleración constante, no de un bache puntual.
Dinámica de la inflación y ausencia de una espiral salarios-precios
La razón por la que estos datos importan tanto se reduce a un mecanismo que los economistas llaman espiral salarios-precios, y hasta ahora la zona del euro ha evitado caer en una. Entender por qué exige mirar atrás a lo que ocurrió después de que los precios de la energía se dispararan tras la invasión rusa de Ucrania.
Comprender los efectos de segunda ronda sobre la inflación
Los efectos de segunda ronda describen una cadena de reacción bastante intuitiva. Los costes energéticos suben, los trabajadores presionan por salarios más altos para cubrir sus facturas más elevadas, las empresas suben los precios para compensar el aumento de los costes laborales y, a continuación, los trabajadores vuelven a exigir más salario. Ese bucle, una vez que comienza, es notoriamente difícil de detener y es exactamente el escenario que ha mantenido en vilo a los funcionarios del BCE desde 2022, cuando la inflación general en el bloque alcanzó los dos dígitos.
Impacto de los shocks de precios de la energía y la respuesta salarial
Lo que realmente ocurrió resultó ser más contenido. Los salarios sí subieron, a veces con fuerza, pero en gran medida porque los trabajadores intentaban recuperar el poder adquisitivo que ya habían perdido por la inflación. Lo crucial es que esos aumentos nunca se convirtieron en un bucle de retroalimentación sostenido que impulsara al alza los precios más generales. Las últimas declaraciones de Rehn confirman que este patrón se ha mantenido incluso cuando el shock inicial ha ido desapareciendo de la vista.
Implicaciones para la política monetaria del BCE
Si el crecimiento salarial no está alimentando la inflación, el argumento para mantener los tipos de interés elevados se debilita. Esa es la conclusión práctica de los comentarios de Rehn, y marca un cambio real respecto a la postura del BCE en 2022 y 2023, cuando el banco subió los tipos al ritmo más rápido de su historia para combatir el fuerte repunte de los precios.
Menor urgencia para subidas de tipos
Sin una presión salarial al alza que se traslade a los precios al consumo, el BCE tiene menos motivos para endurecer aún más la política, o incluso para mantener los tipos en los niveles actuales durante más tiempo del necesario. La evaluación de Rehn, junto con la trayectoria descendente del rastreador salarial, apunta a un banco central que ve menos riesgo inflacionista procedente del mercado laboral que hace apenas uno o dos años.
La importancia de anclar las expectativas de inflación
Rehn se cuidó de señalar que mantener ancladas las expectativas de inflación es esencial para conservar estas tendencias salariales moderadas. En otras palabras, la calma en las negociaciones salariales no está garantizada por sí sola. Depende en parte de que los hogares y las empresas sigan creyendo que el BCE mantendrá la inflación cerca de su objetivo. Por eso el banco sigue observando tan de cerca los datos salariales incluso cuando los titulares parecen tranquilizadores.
Las declaraciones de Rehn representan un dato más en un debate de política en curso, más que un veredicto definitivo. La actualización más reciente del rastreador salarial del BCE, de julio de 2026, parece respaldar su lectura, pero la verdadera prueba llegará con las cifras de salarios pactados del segundo trimestre de 2026. Si ese dato continúa la caída desde el 2,46% del primer trimestre, reforzaría la tesis de que el crecimiento salarial en la zona del euro se ha asentado de forma duradera en un nivel más bajo y menos inflacionista.
Preguntas frecuentes
¿Qué dice Olli Rehn sobre el crecimiento salarial en la zona del euro?
Olli Rehn afirma que el crecimiento salarial se ha mantenido moderado y que no hay señales claras de efectos de segunda ronda sobre la inflación.
¿Cómo ha cambiado recientemente el crecimiento de los salarios pactados en la zona del euro?
El crecimiento de los salarios pactados descendió de aproximadamente el 3% en 2025 a un 2,6% previsto para 2026, con un crecimiento trimestral que cayó del 2,89% en el cuarto trimestre de 2025 al 2,46% en el primer trimestre de 2026.
¿Por qué son importantes los efectos de segunda ronda para la política del BCE?
Los efectos de segunda ronda, o espirales salarios-precios, pueden impulsar la inflación al alza y obligar al BCE a endurecer la política monetaria; su ausencia reduce las preocupaciones inflacionistas.
¿Cuáles son las implicaciones del crecimiento salarial moderado para los tipos de interés del BCE?
Dado que el crecimiento salarial moderado no está generando presiones inflacionistas, hay menos urgencia para que el BCE aumente o mantenga tipos de interés más altos.
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Artículo elaborado con la ayuda de inteligencia artificial y revisado por el equipo editorial.
