Bitcoin ha pasado la última semana haciendo algo que no había hecho desde la primavera: obligar a los traders a preguntarse si ha comenzado un giro genuino. El token superó los 80.000 dólares el 25 de agosto, y el cofundador de BitMEX, Arthur Hayes, dice que la respuesta es sencilla. En un ensayo publicado ese día, Hayes sostuvo que ya está en marcha un mercado alcista de Bitcoin, y que el detonante no fue un avance regulatorio ni un recorte de tipos de la Fed, sino un ajuste técnico en la forma en que el Tesoro de EE. UU. recompra sus propios bonos.
Summary
Puntos clave
- El secretario del Tesoro, Scott Bessent, elevó el límite de recompra de bonos de largo plazo de 2.000 millones de dólares a al menos 4.000 millones por operación, con efecto entre el 9 de septiembre y el 4 de noviembre de 2026.
- Bitcoin saltó aproximadamente un 8,7 % inmediatamente después del anuncio del 19 de agosto, subiendo de alrededor de 64.000 dólares hacia 69.750–71.000 dólares, y luego siguió repuntando hasta superar los 80.000 dólares el 25 de agosto.
- Los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. registraron alrededor de 517 millones de dólares en entradas netas el 19 de agosto, la mayor captación en un solo día desde principios de mayo.
- Se liquidaron más de 4.000 millones de dólares en posiciones cortas de criptomonedas a medida que se aceleró el rally.
- Hayes señala la Cuenta General del Tesoro, que mantiene aproximadamente entre 940.000 millones de dólares y 1 billón de dólares, como una posible fuente de liquidez adicional si se reduce para futuras recompras.
Arthur Hayes vincula las recompras del Tesoro a un nuevo mercado alcista de Bitcoin
El ensayo de Hayes, titulado Same Same But Different, vincula directamente la última subida de Bitcoin con la decisión del Tesoro de recomprar más de su propia deuda de mayor vencimiento. Lo califica como el mismo manual, vestido de forma diferente, que según él impulsó el rally de Bitcoin a finales de 2023, y sostiene que ya se está repitiendo.
Cómo se supone que las recompras de bonos mueven el precio de Bitcoin
La mecánica, según Hayes, es sencilla. Cuando el Tesoro compra valores antiguos y de vencimiento más largo, tiende a empujar sus precios al alza y sus rendimientos a la baja. Unos rendimientos más bajos hacen que mantener efectivo o bonos sea menos atractivo, lo que en teoría empuja a los inversores hacia activos más riesgosos, entre ellos Bitcoin. Esa es la cadena de causa y efecto por la que apuesta Hayes, y es el razonamiento detrás de su afirmación de que este mercado alcista de Bitcoin tiene un combustible real detrás, y no solo trading por inercia.
Ecos del manual de Janet Yellen en 2023
Hayes establece una comparación directa con el enfoque de la exsecretaria del Tesoro Janet Yellen en diciembre de 2023, cuando se apoyó más en la emisión de letras del Tesoro a corto plazo en lugar de bonos de larga duración. Afirma que ese cambio sacó dinero del Programa de Recompra Inversa de la Reserva Federal —que estima que cayó de aproximadamente 2,5 billones de dólares a unos 100.000 millones cuando Bessent asumió el cargo en enero de 2025— y lo empujó hacia los mercados privados. Ese periodo, señala Hayes, coincidió con rallies tanto en Bitcoin como en el Nasdaq 100, incluso mientras la Fed mantenía los tipos cerca del 5,3 % y seguía reduciendo su propio balance. Si el enfoque actual de Bessent sigue una lógica similar, argumenta Hayes, Bitcoin aún tiene un margen considerable para subir. También fue tajante al afirmar que el tamaño de recompra anunciado hasta ahora es demasiado pequeño por sí solo para mover un mercado de deuda de 40 billones de dólares, y espera que el Tesoro siga ampliando el ritmo de las compras en lugar de detenerse donde está.
El Tesoro de EE. UU. duplica los límites de recompra de bonos de largo plazo
El cambio de política que desató el debate es concreto y está fechado. El 19 de agosto, el Tesoro confirmó que al menos duplicaría el techo de ciertas recompras de liquidez de largo plazo, elevando el límite por operación de 2.000 millones de dólares a un mínimo de 4.000 millones entre el 9 de septiembre y el 4 de noviembre.
Detalles de la ampliación de recompras de Scott Bessent
La declaración de refinanciación del Tesoro del 5 de agosto ya había autorizado hasta 38.000 millones de dólares en compras de apoyo a la liquidez para el trimestre, junto con hasta 25.000 millones de dólares en recompras de gestión de efectivo a corto plazo. La actualización del 19 de agosto afinó de hecho la herramienta dirigida específicamente a los valores de vencimiento más largo. Por separado, la Reserva Federal de Nueva York ha estado realizando alrededor de 10.000 millones de dólares en compras de gestión de reservas durante su actual ventana operativa mensual, una operación distinta destinada a mantener amplias las reservas bancarias y que no forma parte del propio programa de recompra del Tesoro.
El Tesoro insiste en que esto no es estímulo
Aquí es donde la historia se vuelve controvertida. El Tesoro presenta esto enteramente como gestión de deuda: una forma de mantener líquido el mercado de valores antiguos y de gestionar su propia posición de caja, no una palanca para relajar la política monetaria. Ese encuadre entra en tensión directa con la lectura de Hayes de los acontecimientos, que trata las recompras como una inyección de liquidez funcionalmente similar a un alivio monetario, aunque los funcionarios no lo hayan descrito así. Que el mecanismo se comporte realmente como espera Hayes dependerá de cómo se desarrollen las compras de septiembre y octubre, no solo del anuncio.
Reacción de Bitcoin: subida de precio, entradas en ETF y short squeezes
Los mercados no esperaron confirmación. Bitcoin se movió rápidamente en los días posteriores al anuncio del 19 de agosto, y la acción del precio es la prueba más clara que tiene Hayes para su tesis, aunque por sí sola no demuestre causalidad.
De 64.000 dólares a más de 80.000 dólares
Bitcoin subió de alrededor de 64.000 dólares antes del anuncio a aproximadamente 69.750–71.000 dólares en cuestión de días, un aumento de alrededor del 8,7 % vinculado específicamente a la noticia. El movimiento no se detuvo ahí. El rally se aceleró durante la semana siguiente, llevando a Bitcoin por encima de los 80.000 dólares el 25 de agosto, con un máximo intradía por encima de los 81.000 dólares ese día, antes de estabilizarse cerca de los 79.000 dólares a medida que llegaron informes posteriores. Marcó el avance semanal más fuerte que el token había visto en meses.
Rendimientos, liquidaciones y sentimiento
Los mercados de bonos también se movieron, al menos al principio. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años cayó inicialmente hacia el 4,65 % y el de 30 años hacia el 5,20 %. Pero ese descenso no se mantuvo. Los rendimientos se recuperaron parcialmente en una o dos sesiones, con el bono a 10 años volviendo a subir por encima de su nivel previo al anuncio, situándose cerca del 4,71 %, con el de 30 años alrededor del 5,24 % según los últimos informes. Esa recuperación parcial sugiere que los tamaños de recompra anunciados no han disipado fundamentalmente las preocupaciones más amplias del mercado sobre el endeudamiento de EE. UU. y la oferta de deuda.
En el lado cripto, las cifras fueron más dramáticas. Los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. registraron alrededor de 517 millones de dólares en entradas netas el 19 de agosto solamente —su día más fuerte desde principios de mayo—, mientras que los mercados de derivados vieron más de 4.000 millones de dólares en posiciones cortas forzadas a salir a medida que el rally cobraba impulso. Los avances regulatorios y un sentimiento generalmente más favorable hacia las criptomonedas también desempeñaron un papel, lo que hace realmente difícil separar cuánto del movimiento se debe a la liquidez del Tesoro frente a otros vientos de cola. Ninguna compra bajo los límites ampliados se había realizado siquiera cuando Hayes publicó su ensayo: el nuevo calendario no comienza hasta septiembre.
La Cuenta General del Tesoro se perfila como un comodín mayor
Hayes ve una palanca mucho mayor aún sin tocar: la Cuenta General del Tesoro, que mantiene entre aproximadamente 940.000 millones de dólares y 1 billón de dólares, según la fuente. Califica una gran reducción de esa cuenta como el «camino intermedio» entre las opciones disponibles para Bessent: más agresivo que no hacer nada, pero por debajo de una promesa ilimitada de compra de bonos, que Hayes dice que solo entraría en juego si los rendimientos superaran el 5 %. Recortes de gasto más profundos, añade, parecen improbables dadas las próximas elecciones.
Bessent ha dicho que el Tesoro podría recurrir a parte de ese efectivo para recompras sin alterar sus subastas programadas de deuda a largo plazo. Pero no se ha anunciado ningún plan para desplegar el saldo completo, ni se ha comprometido una cantidad específica para las compras. Las últimas estimaciones de endeudamiento del Tesoro suponen un saldo de caja de 950.000 millones de dólares a finales de septiembre y de 850.000 millones a finales de año, con 739.000 millones de dólares en deuda neta negociable en manos privadas previstos para el trimestre actual y otros 628.000 millones para el siguiente. Utilizar la TGA de forma más agresiva podría inyectar temporalmente más efectivo en el sistema bancario privado, aunque su efecto duradero dependería de la rapidez con que el Tesoro reconstruya esa cuenta mediante nueva emisión de deuda.
La apuesta de riesgo máximo de Maelstrom y las advertencias de Hayes
Hayes no se limita a teorizar desde la barrera. Afirma que su fondo, Maelstrom, ha pasado a quella che lui definisce esposizione al rischio massimale, mantenendo posizioni rilevanti in Bitcoin, Ether, Ethena ed Ether.fi. Egli no ha revelado tamaños de posición específicos ni ha ofrecido registros de cartera verificables de forma independiente que respalden la afirmación. Aun así, Hayes fue cuidadoso al moderar su propia convicción: advirtió que las ganancias continuadas no descartarían correcciones pronunciadas en el camino, y por separado advirtió que el apalancamiento sigue siendo peligroso para cualquiera que no opere a tiempo completo, dada la brusquedad con la que la volatilidad podría oscilar en cualquier dirección.
Qué observar a continuación: 9 de septiembre y 4 de noviembre
Dos fechas importan ahora más que cualquier titular. El 9 de septiembre es cuando los límites de recompra más altos entran realmente en vigor, el punto en el que la teoría se convierte en compras ejecutadas. El 4 de noviembre es la próxima refinanciación trimestral del Tesoro, cuando los funcionarios decidirán si amplían, mantienen o reducen el programa. Comparar los volúmenes reales de recompra con los rendimientos del Tesoro, el tamaño de la TGA y la acción del precio de Bitcoin durante ese periodo ofrecerá la prueba más clara hasta ahora de si la tesis de liquidez de Hayes se sostiene, o si la propia descripción del Tesoro del programa como simple gestión de caja resulta ser la lectura más acertada.
Preguntas frecuentes
¿Cuál es la opinión de Arthur Hayes sobre el reciente rally del precio de Bitcoin?
Arthur Hayes cree que la expansión de las recompras de bonos de largo plazo del Tesoro de EE. UU. está inyectando liquidez y suprimiendo los rendimientos, lo que alimenta un nuevo mercado alcista de Bitcoin.
¿Cómo cambió el Tesoro de EE. UU. su programa de recompra de bonos en 2026?
El secretario del Tesoro, Scott Bessent, aumentó el límite de las recompras de bonos de largo plazo de 2.000 millones de dólares a 4.000 millones por operación entre el 9 de septiembre y el 4 de noviembre de 2026.
¿Qué ocurrió con los precios de Bitcoin tras el anuncio de recompra del 19 de agosto?
Bitcoin se disparó alrededor de un 8,7 %, subiendo de unos 64.000 dólares a aproximadamente 69.750–71.000 dólares poco después del anuncio, y posteriormente superó los 80.000 dólares el 25 de agosto.
¿Considera el Tesoro de EE. UU. su programa de recompra como estímulo monetario?
No, el Tesoro de EE. UU. caratterizza il suo programma di riacquisto come strumento per sostenere la liquidità di mercato e gestire la propria posizione di cassa, piuttosto che come stimolo monetario.
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Artículo producido con la ayuda de inteligencia artificial y revisado por el equipo editorial.
