En el último informe del Fondo Monetario Internacional, las stablecoin en dólares se señalan como un potencial factor de erosión de la soberanía monetaria, especialmente en las economías más frágiles.
Summary
El nuevo estudio del FMI sobre las stablecoin
En el documento titulado «Understanding Stablecoins», el Fondo Monetario Internacional advierte que las grandes stablecoin denominadas en moneda extranjera pueden acelerar la sustitución monetaria y debilitar el control monetario.
Según el documento, la capitalización global de las stablecoin ya supera los 300 mil millones de dólares, con aproximadamente el 97% de los tokens anclados al dólar estadounidense. La influencia del sector se concentra en pocos emisores, en particular Tether y Circle.
Cómo las stablecoin pueden eludir los sistemas bancarios locales
El FMI observa que las stablecoin extranjeras pueden eludir bancos e infraestructuras de pago domésticas, propagándose rápidamente gracias a internet y los smartphones. Además, el uso de wallet no custodial facilita el acceso directo a estos instrumentos.
Este fenómeno, advierte el Fondo, puede llevar a una sustitución monetaria y potencialmente socavar la soberanía monetaria de los países más débiles. El riesgo es máximo donde hay alta inflación, instituciones frágiles o poca confianza en la moneda local.
Impacto en pagos, ahorro y política monetaria
Si una parte significativa de los pagos internos y los ahorros migrara hacia dólares digitales emitidos de manera privada, los bancos centrales perderían control sobre la liquidez, la creación de crédito y la transmisión de las tasas de interés.
Además, el FMI señala que las monedas digitales de banco central (CBDC) introducidas con retraso podrían tener dificultades para desplazar a las stablecoin privadas una vez que estas hayan consolidado fuertes efectos de red en los pagos minoristas, las remesas transfronterizas y los pagos a comerciantes.
Principio «misma actividad, mismo riesgo, misma regulación»
En el frente normativo, el Fondo se alinea con el G20 y el Financial Stability Board, apoyando el principio «same activity, same risk, same regulation». Esto implica imponer reglas similares a riesgos similares, independientemente de la forma jurídica del operador.
El documento propone definiciones legales armonizadas de las stablecoin, estándares rigurosos sobre reservas y derechos de reembolso, además de obligaciones de información detallada sobre la composición de las reservas y la custodia. Además, solicita la creación de colegios de supervisión transfronterizos para impedir que los emisores aprovechen las divergencias normativas entre jurisdicciones.
Estructuras de alto riesgo y vulnerabilidades macrofinancieras
El FMI identifica estructuras particularmente riesgosas como las stablecoin algorítmicas o solo parcialmente colateralizadas. En estos casos, corridas a los bancos digitales pueden propagar volatilidad tanto en los mercados crypto como en los sistemas bancarios locales.
Por el contrario, el Fondo distingue las stablecoin completamente respaldadas por activos en moneda fiat y sostenidas por títulos del Estado a corto plazo y cuentas de efectivo en instituciones reguladas. Sin embargo, incluso estos modelos presentan vulnerabilidades macrofinancieras, especialmente para los pequeños Estados expuestos de manera concentrada a una sola moneda extranjera.
Fragmentación normativa y riesgo de arbitraje regulatorio
El documento subraya la fuerte heterogeneidad de los marcos regulatorios a nivel global. Se mencionan, entre otros, el reglamento MiCA de la Unión Europea, la normativa japonesa sobre stablecoin y los diferentes regímenes a nivel estatal en los Estados Unidos.
Esta fragmentación crea espacio para el llamado arbitraje regulatorio, en el que los emisores eligen las jurisdicciones más permisivas. Por ello, el FMI invita a coordinar licencias, reglas sobre reservas, requisitos contra el lavado de dinero y la financiación del terrorismo, además de los derechos de reembolso de los usuarios.
Soberanía monetaria, dólar y coordinación global
En el marco delineado por el Fondo, las stablecoin y soberanía monetaria son ahora temas inseparables, especialmente donde el anclaje al dólar se combina con sistemas financieros domésticos débiles.
El FMI habla explícitamente del riesgo de repetir dinámicas similares a las del «shadow banking» pre-crisis de 2008. Sin una regulación coherente a nivel global, las stablecoin podrían eludir las protecciones nacionales, desestabilizar economías vulnerables y transmitir choques financieros más allá de las fronteras con gran rapidez.
Consultas nacionales e implicaciones de política económica
La publicación sigue varias consultas a nivel nacional en las que el personal del FMI ha destacado los riesgos de las stablecoin vinculadas al dólar no reguladas en América Latina, África Subsahariana y en algunas áreas de Europa del Este.
Dicho esto, el documento enmarca las stablecoin en dólares como un tema de soberanía monetaria y no como un simple producto de pago de nicho. En consecuencia, los principales emisores de dólares digitales privados se incluyen en el mismo debate de política económica que abarca controles de capital, intervenciones en el tipo de cambio y diseño de las CBDC.
En conjunto, el mensaje del FMI es claro: sin normas internacionales coherentes, una elevada transparencia de las reservas de las stablecoin y una sólida supervisión coordinada, la rápida expansión de las stablecoin denominadas en dólares corre el riesgo de amplificar vulnerabilidades ya presentes en los sistemas financieros más expuestos.
